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来源：21世纪经济报道
记者：崔文静
北大光华院长田轩：全球资金“向东看”，安全溢价与避险行情大不同
近日，北京大学光华管理学院院长调整，第十四届全国人大代表、博雅特聘教授田轩接替刘俏出任院长。
日前，21世纪经济报道记者在田轩履新第一时间对其独家专访。
“中国资产正在证券市场被赋予‘安全溢价’标签，什么是“安全溢价”，它与黄金、国债等传统避险资产有何不同，在A股走出独立行情的当下，普通投资者如何把握机会？
在专访中，田轩指出，中国资产的安全溢价并非简单的避险逻辑，而是源于稳定的宏观基本面、强劲的制度韧性、超大规模的国内市场以及持续的产业升级能力。它与传统避险资产的“被动防御”不同，是一种主动构建的内生增长动能与经济韧性。
田轩进一步分析，“能源安全、出口优势、流动性增量”三重支撑确有现实基础，但更深层的因素来自超大规模市场的需求韧性、人才储备、新型举国体制下的技术攻关以及制度型开放。同时，资本市场从“融资优先”转向“投融资平衡”的制度变革，也为安全溢价提供了底层保障。
对于当前A股呈现的独立行情，田轩认为其背后是内生韧性增强与外部定价权弱化的体现，而地缘冲突等事件或将加速全球资金“向东看”。
21世纪：如何从学术视角定义中国资产的“安全溢价”，与传统避险资产有何本质区别？
田轩：中国资产安全溢价是指在全球不确定性增加背景下，中国资产以稳定的宏观基本面、强劲的制度韧性和政策定力、超大规模的国内市场、持续的产业升级能力为全球资本提供独特确定性价值的综合溢价。
它与传统避险资产有本质区别，传统避险资产如黄金、国债依赖被动防御逻辑，而中国资产安全溢价则源于主动构建的内生增长动能与系统性抗压能力与经济韧性。这种溢价并非短期的风险规避，而是对中国经济长期高质量增长潜力和抗风险能力的认可。
21世纪：有机构将中国资产的“安全溢价”归结为“能源安全、出口优势、流动性增量”三重支撑，如何看待？
田轩：“能源安全、出口优势、流动性增量”等三重支撑确实具有一定现实基础：能源安全依托自主技术突破（如新能源产业链），出口优势源于全产业链协同与全要素生产率提升，流动性增量反映政策工具箱的充足性与前瞻性。
但我认为更深层的支撑因素在于我国超大规模市场带来更加强劲的需求韧性，丰富的人才储备提供的科技创新和产业升级能力，新型举国体制下关键核心技术攻关持续突破，以及制度型开放形成的内外“双循环”良性互动机制。
21世纪：如何评价资本市场从“融资优先”转向“投融资平衡”的制度变革，是否构成中国资产“安全溢价”的底层保障？
田轩：资本市场从“融资优先”到“投融资平衡”、从“规模导向”到“投资者回报导向”的制度变革，本质上正重塑资本市场与实体经济的价值纽带，使市场定价更真实反映企业长期价值创造能力。
这种制度演进确实构成了“安全溢价”的底层制度保障，不仅强化了信息披露质量与公司治理水平，更通过分红约束、退市优化、ESG整合等机制，将投资者回报内化为制度刚性要求。
同时，这种制度演进不仅提升了市场信任度，更倒逼上市公司聚焦主业、提升盈利质量，吸引长期资金入市，筑牢了市场的诚信基础与价值根基，让中国资产的安全性、可预期性显著增强，进而形成独特的“安全溢价”。
21世纪：当前A股、港股与全球股市呈现出哪些“新特点”，历史上是否有相似阶段可参照？
田轩：当前A股呈现独立行情，呈现出一定的抗跌性，与全球股指相关性持续走低。这受益于国内稳增长政策发力、内需修复节奏加快及人民币资产估值处于历史低位等因素。
A股的独立性并非短期扰动，而是内生韧性增强与外部定价权弱化的双重体现，呈现出政策主导与市场内生动能并重的结构性特征；港股则受外围流动性预期扰动与内地经济基本面改善双重影响，呈现高弹性特征，估值修复动能强但波动率仍较高；全球市场在通胀反复与地缘风险交织下，整体风险偏好承压，且市场分化明显。
历史上2018年底至2019年中美贸易摩擦期间，A股也曾在全球市场动荡中走出独立行情，当时全球市场因贸易紧张下跌，而A股因国内政策托底与市场估值提供安全垫。
不过当前的独立性更趋稳固，不仅源于政策托底，更源于经济结构转型深化、资本市场改革纵深推进与人民币国际化加速所带来的内生稳定性提升。
21世纪：地缘事件如何影响全球资金风险偏好，是否会加速“向东看”并强化外资对中国资产的配置需求？
田轩：地缘事件通常会推升全球避险情绪，引发资金流向高信用、低波动的资产。伊朗等地缘冲突加剧能源价格波动与供应链风险，强化了全球资金对“稳定性”的偏好。而人民币资产凭借其相对独立的经济周期、持续优化的制度环境与不断扩大的开放红利，将成为避险的重要新选项。
尤其是在中国经济企稳回升、政策工具箱丰富、利好政策持续出台、资本市场基础制度日益健全的背景下，中国资产安全溢价效应更加显著，外资配置中国资产的逻辑正从“短期博弈”转向“长期持有”。
21世纪：如何理解中国资产的安全属性对创新企业估值逻辑的影响，创新企业是否同样享受“安全溢价”？
田轩：在全球资金再平衡背景下，中国资产的安全属性确实推动创新企业估值逻辑发生变化。
一方面，出于避险需求，全球资金更青睐具备稳定现金流、较强抗周期能力的“硬科技”企业，如半导体设备、工业母机、基础软件等领域龙头。
另一方面，政策对关键核心技术攻关的持续加码，叠加北交所、科创板制度优化，使市场对其长期确定性定价能力显著提升。
这些企业不再仅被视作高风险成长标的，而是兼具战略价值与安全底色的“核心资产”。这意味着创新企业的估值逻辑正从单纯的成长性折现，转向成长和安全溢价双重定价。创新企业若能将技术突破与国家安全、产业链韧性深度绑定，将能够同样享受“安全溢价”。
21世纪：如何把握“安全资产”的布局逻辑，“SMART”框架有何启示？
田轩：对于普通投资者而言，“安全资产”并非简单等同于低估值或高股息，而是指那些具备真实技术壁垒、清晰产业定位、稳定盈利能力的企业，其价值内核在于不可替代性与长期确定性。
在行业选择上，应聚焦国产替代加速、政策扶持明确、现金流可验证的细分领域；估值考量需避开短期炒高标的，选择估值处于历史合理区间、业绩增速匹配的个股；投资周期上，坚持中长期布局，降低短期波动干扰。
“SMART”选股框架强调优选战略契合度高、经营稳健、现金流充足、技术壁垒深、估值合理、抗周期能力强的公司，同时参考机构资金动向与业绩持续表现，构建兼具安全性与成长性的投资组合。
21世纪：哪些领域最受益于“安全资产”？
田轩：在“十五五”开局之年，我认为最受益的将是三类资产：硬科技领域的核心零部件与基础软件、具备全球供应链话语权的高端制造龙头，以及能源与战略资源自主可控的关键环节。
这些领域不仅直接受益于政策倾斜与资本聚焦，更在技术迭代与全球竞争中持续夯实护城河。尤其在半导体设备、工业母机、信创基础软件、油气资源勘探开发、储能技术及绿电产业链、人工智能核心算法、高端装备、生物医药等领域，将迎来更深层次的“安全溢价”重估。
21世纪：“安全溢价”是否存在过度定价风险，需警惕哪些逆转变量？
田轩：“安全溢价”本身是市场对确定性价值的理性重估。但是，如果短期避险资金大量涌入，确实有可能催生局部估值泡沫。尤其当业绩兑现节奏滞后于市场预期时，可能引发市场回调与结构分化。
投资者需警惕三类变量：一是外部环境突变，如美联储货币政策转向加息、全球地缘冲突缓和，降低中国资产的相对安全优势；二是国内经济基本面超预期走弱，企业盈利承压，削弱溢价支撑；三是跨境资本流动出现大幅波动，叠加汇率预期变化，可能引发资金避险回流，加剧市场波动。
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责任编辑：张乔松
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